【资讯】邵宇资本市场下半年风险明显上升

邵宇:资本市场下半年风险明显上升

当前中国的宏观经济正处于阴阳交会地带，可能是改革开放以来最为困难的一个周期，内需和外需都遇到了不同程度的明显下降，深层次原因是中国经济遭遇到了全球化、增长模式和改革协调这三重断裂带。

当前中国的宏观经济正处于阴阳交会地带，可能是改革开放以来最为困难的一个周期，内需和外需都遇到了不同程度的明显下降，深层次原因是中国经济遭遇到了全球化、增长模式和改革协调这三重断裂带。　　因此，我们需要即刻行动起来，具体可展开以下做法：

扩大新需求：特别是提升有效投资，加快启动“十三五”规划制定，认真研究区域规划调整，让城市群成为GDP锦标赛的唯一参赛者，扬弃和升级央地关系。围绕新型城镇化的核心城市群推进新一代公共基础设施建设，包括城市管网升级、公共交通、新一代互联网+基础设施建设以及教育、医疗、文化设施建设等；让房地产市场逐步回归市场化，一线城市全面放开“限购限贷”，鼓励金融企业通过发行MBS、专项金融债券、REITS等方式筹集资金，用于增加满足刚需贷款投放，同时加快推进房地产税立法，即“放短控长”的扭曲操作。　　推动新供给：让经济增长从要素投入变成要素效率提升，然后再到创新驱动的新发展模式，即新技术、新产品、新模式、新组织、新业态以及新制度，继续通过简政放权、财税体制改革、国企改革、土地改革、户籍制度改革等释放制度红利，全面改善生产函数。增加国家对新一代技术的投入力度，包括软科学项目研究。　　展开新宏观调控：用“杠杆乾坤大挪移”的方式修复中国资产负债表，包括九个方向：　　首先是政府部门资产负债表的修复，包括“地方移中央”、“平台移开行”、“财政移货币”。地方政府财权和事权的不匹配导致杠杆过高，需要中央政府通过财税体制改革等方式转移杠杆，包括继续推进地方债务置换、建立权责发生制的政府综合财务报告制度等，在现有不到3%的赤字率水平上适度提高，或者发行单列的特别国债。　　其次是企业部门资产负债表的修复，包括“国企移民企”、“政府移居民”、“传统移新兴”，即推进混合所有制改革，通过PPP等方式激发民间投资的活力，对传统行业进行兼并重组和转型升级，鼓励加大新兴产业投入。　　最后是金融部门资产负债表的修复，包括“商行移投行”、“非标转标准”、“国内移国外”，即通过金融双重脱媒的过程，发行特别国债承接外汇储备，同时推动资本账户开放，购买海外资产，投资“一带一路”，通过丝路基金、亚投行等，通过人民币国际化让人民币成为储备货币去获取铸币税。同时通过大力发展资本市场、推行债券、股票注册制、推动资产证券化等方式，切实有效降低社会融资成本。　　建议货币当局提前行动，推动基础货币的供应逐步转向国债或者各种准国债；实施抵押补充贷款(PSL)、地方债、政策金融债以及中期借贷便利(MLF)、常设借贷便利(SLF)等再贷款支持；继续大幅降准提高货币乘数、DQE(定向量化宽松)补充基础货币；同时推动主动预期管理(包括正回购的扭曲操作)和进行充分的市场沟通。　　而目前热得发烫的资本市场，局部存在一定泡沫成分。尽管还会继续推高，但三、四季度的风险会明显上升。当前以创业板为主的部分成长股估值偏高，但其治理在于疏不在于堵，可以通过适当放开新兴产业和创新型企业的上市条件、加快海外中概股回归、构建新三板转板通道等方式增加市场供应，同时加快上交所新兴板设立，加快推进IPO注册制，构建灵活的转板机制和严格的退市制度。　　为了控制资本市场泡沫化风险，针对杠杆交易的宏观审慎监管必须进一步加强，对两融规则要进行适当修订，加强两融业务风险监管，适当提高主板融资杠杆限制，严格控制股票配资等通道业务；此外可考虑通过放开创业板涨跌停板限制、实施T+0交易等方式，与国际惯例和市场化原则接轨，促进市场价格发现功能。简单说就是控制主板杠杆、放开创业板由市场决定；同时加强投资者保护，加强事中事后监管；严惩内幕交易和价格操纵。

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