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政策市干预与暴涨暴跌同行

发布时间:2021-01-08 03:48:09 阅读: 来源:婴儿枕厂家

直到今天,中国股市的波动程度仍然明显高于海外其他市场,以至于一些国际对冲基金在投资中国时,往往比投资成熟市场更为小心。然而在所有影响中国股市的复杂因素中,政策因素始终占有着相当重要的地位。

第一次股灾与失败的托市

深圳的冬天是温暖的,但1990年的那个冬天对于新生的股市而言却冰冷异常,深市这一年11月开始的连续下跌,逐渐演变成一场不折不扣的微型股灾。尽管当时深市只有5只股票,但这也足以让缺乏经验的深圳市政府管理层倍感紧张。

当年12月中旬,深市每天以5%的跌停板速度连续下挫,日成交金额从上千万元萎缩至30多万元,黑市交易无影无踪,而证券公司也是门可罗雀。面对如此跌势,12月13日深圳市政府把每天5%的跌停板改为2%,然而依然无济于事。

1990年最后10天,股价平均下跌10.74%,股票市值损失达6.4亿元。12月下旬,深圳市市长郑良玉、主管金融工作的副市长张鸿义,以及市证券市场领导小组负责人,相继在公开场合发表对股市前景的信心,指出悲观情绪没有根据。

1991年元旦之后,市场稍有起色,但反弹行情并没有持续多久,5只股票很快又连续跌停。1月12日,5只股票中有2只没跌,是因为其全天没有成交,连撞跌停的机会都不给。这一次托市没有成功,却已折射出政府干预股市的种种弊端。

沪深交易所建立之后,全国性证券市场和监管体系初步形成,但是这种管股市涨跌的思维惯性却并没有停止。刘鸿儒在他编著的《突破——中国资本市场发展之路》中说,在成立初期,证监会相当大的精力用在解决股市低迷的问题上。

“评论员”干预市场

1994年,为了抑制严重的通货膨胀,中国政府实行全面从紧的宏观调控政策。受此影响,股指一路下滑,创出两年来的新低。在这样的背景下,证监会开始针对股市进行干预。当年7月30日,证监会发布三大救市政策,其中包括年内暂停新股发行和上市;严格控制上市公司配股规模;采取措施扩大入市资金范围等。

但这三大措施出台后,具体的实施办法却久未落地。投资者开始对政策的稳定性、连贯性和权威性产生怀疑。从8月底到10月初,市场大幅震荡,时而巨幅上扬,时而快速超跌。政府的救市措施并没有起到很好的效果。然而短短2年后,管理层又转而为股市的过度狂热担忧。

1996年,从4月到12月,上证指数涨幅达到120%,深证指数涨幅达到340%,市场投机气氛十分浓厚。在这期间,监管层从10月起连续发布了后来被称为“十二道金牌”的调控政策,其中包括规范上市公司行为、制定证券交易所管理办法、坚决制止股票发行中的透支行为等。但是,两市股指依旧一路上涨,行政干预又一次失效。

当年12月16日,《人民日报》头版发表特约评论员文章《正确认识当前股票市场》。文章称,最近一个时期股市的暴涨是不正常和非理性的。各地方、各部门不能自行其是干预股市,要与中央保持一致,自觉维护全国集中统一的证券市场管理体制。

文章引起市场强烈震动,当天沪深两市几乎全面跌停。时任证监会主席周道炯后来对媒体披露,是中国证监会组织了这篇文章,经国务院会议讨论,以《人民日报》特约评论员的名义发表的。

此后的两年中,尽管中国经济基本面良好,香港回归后也经受住了亚洲金融危机的冲击,但股市却毫无起色。直到1999年,证监会酝酿了一份推进证券市场发展的文件,著名的“5·19”行情由此展开。

“信心比人民币和黄金更重要,但是你这个信心来自于大家认为能够带来资金的这么一些政策措施……政策对股市的影响是巨大无比的。”时任证监会研究信息部副主任的林义相对第一财经频道记者说。

市场化改革起步

《人民日报》发表上述两篇评论员文章的时候,刘鸿儒已经不在证监会工作。但他还是进行了思考,并且得出了这样的结论:能由市场通过自身发展解决的,政府就不要直接去干预。发行价由市场决定,二级市场也应该按照市场规律运作。政府监管部门的主要任务是完善法规和各项制度,提供良好的市场环境。

政府要不要干预市场,这在学术界是个长期争论的话题,即使在美国这样的成熟市场,政府对市场也从未完全放任。在中国,政府对市场的过多干预还有一个基本原因:市场化改革并非仅仅就证券市场而言,从国有企业到金融系统,方方面面都需要从计划经济向市场经济过渡。作为经济改革的一部分,资本市场不可能脱离现实约束,一步到位地成为完全由市场机制主导的交易场所。

尽管步履艰难,市场化改革还是蹒跚起步。深圳“8·10”事件后,新成立的证监会吸取教训,在青岛啤酒A股的发行过程中采用了国际通用的预缴现金的方式,体现了公开透明的原则。

证券市场自身也在悄然进化,在政府的有形之手不能到达的地方,无形之手从微观层面改变着上市公司的面貌。1998年北大举牌延中实业,通过完全的市场化手段将其重组为方正科技(600601),因而留下一段佳话。

在发行机制方面,以省区划分的额度制和审批制,逐渐过渡到审核制,市场中介的力量得以发挥。此外,1998年第一批基金公司成立,由此引入了专业的机构投资者。

到了1999年,《证券法》诞生。在动荡曲折的上世纪90年代,证券市场的制度基础逐渐完备,为解决市场化道路上的最大障碍——国有股、法人股的流通问题奠定了基础。

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